Il boom dell’infrastruttura globale per l’intelligenza artificiale sta diventando sempre più dipendente dalla leva finanziaria, sollevando crescenti timori su una potenziale bolla del credito. Nelle ultime settimane, l’attenzione dei mercati globali si è concentrata sulla fragilità di questo sistema, schiacciato tra le imponenti emissioni di debito dei colossi tecnologici e il crollo di fondi speculativi iper-indebitati.
Il campanello d’allarme più rumoroso è suonato a cavallo tra luglio e agosto con il collasso di Situational Awareness, l’hedge fund focalizzato sull’IA fondato dall’ex ricercatore di OpenAI Leopold Aschenbrenner. Il fondo, che all’inizio di luglio gestiva asset stimati fino a 45 miliardi di dollari, ha visto il proprio portafoglio crollare a circa 10 miliardi a causa di pesanti scommesse azionarie a leva su aziende fornitrici di infrastrutture come SK Hynix e CoreWeave. Incapace di soddisfare le massicce richieste di integrazione dei margini (margin call) da parte delle banche d’affari, il fondo è stato costretto a liquidare in blocco l’intero portafoglio azionario pubblico, svendendolo con uno sconto alla società di investimento Citadel di Ken Griffin.
Mentre la leva speculativa miete vittime sul mercato secondario, una dinamica di indebitamento ben più sistemica si sta radicando all’interno delle operazioni dei grandi “iperscalatori” del cloud (Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft e Oracle). Per finanziare spese in conto capitale che spingono sempre più al limite i flussi di cassa operativi, questi giganti stanno ricorrendo massicciamente a emissioni obbligazionarie e a complessi contratti fuori bilancio. Secondo un recente aggiornamento dell’agenzia Moody’s, sei grandi aziende del settore hanno accumulato collettivamente impegni di locazione a lungo termine per data center pari a circa 1,2 trilioni di dollari, un “debito ombra” che nella maggior parte dei casi non figura direttamente nelle passività correnti dei bilanci tradizionali.
Per sostenere questa fame inesauribile di capitali, Nvidia ha lanciato una mossa storica. L’azienda ha confermato un accordo con sei giganti di Wall Street – tra cui Apollo, Blackstone, BlackRock, Brookfield, KKR e Goldman Sachs – per mobilitare oltre 500 miliardi di dollari di capitali di terzi. L’obiettivo esplicito del CEO Jensen Huang è spingere il mercato a trattare l’hardware per l’IA non più come un bene informatico a rapido deprezzamento, ma come una vera e propria classe di asset infrastrutturali investibili a lungo termine.
Tuttavia, nonostante la rapida espansione di questa complessa architettura del debito, diversi strateghi di mercato ritengono che il pericolo maggiore non risieda necessariamente nei livelli di indebitamento in sé. Il vero banco di prova per l’economia globale sarà capire se le altissime aspettative sugli utili futuri si concretizzeranno. Le spese in conto capitale nel settore dell’IA sono fortemente anticipate, ma se il ritorno sugli investimenti (ROI) generato dai software non dovesse dimostrarsi all’altezza di questi colossali esborsi, le folli valutazioni azionarie e l’intera impalcatura del debito infrastrutturale potrebbero subire un duro colpo.
