THE GOLDMAN SACHS GROUP, INC.
NYSE: GS
Periodo: 1Q26 (Trimestre chiuso al 31 mar 2026) vs FY25
PROFILO AZIENDALE
Goldman Sachs è la “franchise” per eccellenza nel panorama finanziario globale. Il suo modello di business affianca l’enorme leva operativa derivante dai mercati azionari e dal settore M&A (Global Banking & Markets) a una base di entrate più ricorrenti generate dalla gestione patrimoniale (Asset & Wealth Management).
Vantaggio Competitivo (Moat): Si fonda su relazioni corporate incrollabili, sulla densità di talento ineguagliata e sulla capacità vitale di offrire intermediazione del rischio dispiegando il proprio bilancio (balance sheet deployment) nei momenti di stress. Questo alimenta un flywheel continuo: mandati attirano flussi, che generano dati, che portano ulteriori quote di mercato.
Frizione Strategica: La natura intrinseca di GS è altamente ciclica. La banca eccelle e monetizza al massimo nei regimi di mercato “volatili” e attivi (come in questo trimestre), ma sconta il fatto che questi ritorni tendono naturalmente a normalizzarsi (mean-revert) quando l’attività sui mercati rallenta.
ELEVA SCORE
IL NOSTRO PUNTEGGIO
L’Eleva Score è un indicatore di solidità finanziaria basato su 9 test fondamentali.
Nota: Il punteggio riflette una performance qualitativa “Mista/Ciclica”. L’azienda mostra ottima redditività (ROA in aumento) ed efficienza, ma fallisce nella componente più “difensiva” dei nostri test. Il Cash Flow Operativo (CFO) su base rendicontata è stato negativo nell’ultimo FY e la leva finanziaria è aumentata, fattori di attenzione per un broker-dealer in scenari di potenziale stress.
5 / 9
Qualità Mista / Ciclica
PREVISIONI
Consenso EPS FY26
~$58.00
Implica normalizzazione utili
P/E Atteso (Forward NTM)
~15.4x – 17.0x
Valutazione “Mid-teens”
Valore Libro per Azione
$361.19
P/B ratio a ~2.51x
ROE Annualizzato (1Q)
19.8%
Estremamente sopra costo capitale
ESECUZIONE
DATI CONSOLIDATI (1Q26)
| Voce | Valore 1Q26 | Var. A/A | Note |
|---|---|---|---|
| Ricavi Netti | $17.23 Mld | +14% | Crescita ancora più netta su base trimestrale (+28% Q/Q). |
| Efficiency Ratio | 60.5% | Miglioramento | Migliora nettamente rispetto al trimestre precedente. |
| Utile Netto | $5.63 Mld | +19% | Supportato da un beneficio fiscale una-tantum materiale. |
| EPS Diluito | $17.55 | +24% | Se annualizzato sfiorerebbe i $70. Il mercato stima però ~$58 per fine anno. |
PERFORMANCE PER SEGMENTO (1Q26)
| Divisione | Ricavi Netti | Var. A/A | Dinamica Operativa |
|---|---|---|---|
| Global Banking & Markets | $12.74 Mld | +19% | Record in Equities (+27%) e Advisory (+89%). Il motore trainante del ROE di gruppo (ROE di segmento 22.3%). |
| Asset & Wealth Mgmt | $4.08 Mld | +10% | Commissioni di gestione stabili ma incentivi in forte crescita (+42%). ROE di segmento solido al 13.4%. |
| Platform Solutions | $411 Mln | N/D | Dinamiche distorte dal trasferimento del portafoglio carte Apple (Held-for-sale). |
VISUALIZZAZIONE GRAFICA
RICAVI NETTI 1Q ($ MLD)
Cosa mostra: Una progressione formidabile dei ricavi netti, saliti del 14% a oltre 17,2 Miliardi di Dollari nel primo trimestre dell’anno.
Perché conta: È la prova che la banca possiede un ineguagliabile “execution edge” (vantaggio esecutivo) in ambienti di mercato attivi e volatili, confermandosi leader indiscusso nel M&A.
Cosa implica: Il modello “Markets” domina la scena, spingendo temporaneamente la redditività verso l’alto ma rendendola strutturalmente soggetta al ciclo macroeconomico delle transazioni.
UTILE NETTO VS CFO (STIMA STORICA FY25)
Cosa mostra: Una forbice teorica e “negativa”. Nel precedente anno contabile (FY25), a fronte di ampi Utili Netti, il rendiconto finanziario ha mostrato un Cash Flow Operativo (CFO) ampiamente sotto lo zero.
Perché conta: Per un broker-dealer come Goldman, il CFO negativo è dettato dai movimenti speculativi di trading/collaterali. Pur non essendo sintomo di imminente bancarotta, macchia inesorabilmente la leggibilità della conversione degli utili contabili in cassa reale secondo i nostri test.
Cosa implica: In caso di “risk-off” o di stress di liquidità sui mercati (funding stress), questa opacità della cassa operativa fungerebbe da moltiplicatore di volatilità negativa sul titolo.
COSTRUZIONE DELL’EPS DILUITO 1Q26 ($)
Cosa mostra: La genesi dell’EPS eccezionale di $17.55. Gran parte del risultato deriva da una base operativa formidabile, ma un beneficio di ben $2.91 deriva puramente da un tax rate insolitamente basso (13.2%).
Perché conta: Goldman ha beneficiato enormemente (per circa 895 Mln $) di sgravi fiscali una-tantum legati al saldo di premi azionari ai dipendenti. Questo “boost” fiscale ha gonfiato il ROE di oltre 3 punti percentuali.
Cosa implica: Il risultato trimestrale è fantastico, ma non è linearmente ripetibile. Gli analisti sanno che l’aliquota fiscale (tax rate) tornerà al normale ~21.4%, motivo per cui le stime per l’intero FY26 non annualizzano l’exploit del primo trimestre.
MIX RICAVI NETTI (1Q26)
Cosa mostra: Il dominio assoluto del segmento Global Banking & Markets (GBM), che genera da solo oltre 12,7 Miliardi di Dollari.
Perché conta: È l’arena del Trading Azionario (Equities record a $5.3 Mld) e dell’Advisory (M&A). Goldman vive delle oscillazioni e delle grandi transazioni che qui vengono processate.
Cosa implica: Il tentativo di diversificare verso fonti di ricavo più costanti e prevedibili, pur procedendo bene nel Wealth Management ($4.08 Mld), è ancora in secondo piano rispetto al cuore “speculativo” e ciclico della banca.
ALLOCAZIONE CAPITALE & VALUTAZIONI
CAPITALE REGOLAMENTARE E BILANCIO
- Scala Colossale: Attivi totali esplosi a $2.06 Trilioni (da $1.80 Trilioni nel 4Q25). Un’espansione di bilancio massiccia per sfruttare l’intermediazione in periodi volatili.
- Capitale in Contrazione QoQ: Il parametro chiave CET1 Standardized è sceso al 12.5% (dal 14.3%), e il Supplementary Leverage Ratio (SLR) è sceso al 4.6%.
- Azioni in Circolazione (Buyback): Il numero di basic shares è diminuito a 302.0 Mln nel 1Q26 (da 307.1 Mln), prova concreta di buyback mirati a sostegno dell’EPS.
- Allarme Leva: Il bilancio cresce mentre i ratio patrimoniali scendono. Questo limita i margini di manovra futuri se le autorità dovessero richiedere cuscinetti patrimoniali più rigidi.
VALUTAZIONE E PREMIO SUL TANGIBILE
- Premio Esigente (P/TBV): A ~$907, il mercato paga il Tangible Book Value ben 2.70x. È un premio concesso solo a chi genera stabilmente un ROE strutturalmente superiore al costo del capitale.
- P/E Forward (15.4x – 17.0x): Appare teoricamente sostenibile, ma solo se l’attività di Deal-Making e di Trading non subisce brusche frenate nei prossimi mesi.
- Qualità dell’Utile vs Contabilità: La mancanza di Cash Flow rendicontato in positivo costringe a leggere il valore tramite la stabilità dei Book Value, i quali per fortuna rimangono solidi e in crescita a $361.19 per azione.
QUADRO VALUTATIVO
Fattori Strategici
- Execution Straordinaria: Primato globale convalidato nei ricavi da Trading Azionario (Equities) e da Consulenza (Advisory/M&A).
- Ritorno sul Capitale (ROE): Sfiorare un ROE annualizzato del 19.8% distrugge i benchmark di costo del capitale (Cost of Equity), creando immediato Valore Aggiunto.
- Gestione Attiva delle Azioni: La riduzione del numero di azioni base dimostra una disciplina nel voler limitare la diluizione per gli investitori.
Rischi Principali
- Normalizzazione (Mean Reversion): Non appena il ciclo delle transazioni (M&A e Underwriting) o la volatilità dei mercati si raffredda, i ricavi stellari di GBM torneranno bruscamente a terra.
- Pressione sul Capitale (CET1): L’assorbimento di capitale per finanziare il trading (CET1 in discesa) limita la potenza di fuoco futura per i riacquisti di azioni (buyback).
- Stress di Liquidità (LCR): Indicatori di liquidità regolamentare a norma ma “non in miglioramento”. In uno scenario di shock (Risk-off), il funding di un dealer globale si fa costoso e volatile in un lampo.
Catalizzatori
- Resilienza Asset Management: Confermare che la divisione AWM (Wealth) garantisca commissioni stabili anche quando l’Investment Banking entrerà in una naturale pausa ciclica.
- Ricostruzione dei Buffer (CET1/SLR): Ripristinare i ratio di capitale regolamentare persi nell’ultimo trimestre per rassicurare il mercato sul rischio patrimoniale.
- Continuità della Pipeline M&A: Mantenere l’afflusso di mandati consulenziali di alta fascia, difendendo la posizione di #1 Global Bank.
ELEVA ESITO
3 Punti di Forza
- Ricavi Record nell’Investment Banking ed Equities
- ROE/ROTE straordinariamente superiori al Costo del Capitale
- Efficienza operativa di gruppo in netto miglioramento (60.5%)
3 Punti di Debolezza
- Flussi di Cassa Operativi (CFO) rendicontati strutturalmente in negativo
- Ratio di Capitale (CET1/SLR) erosi dall’espansione del bilancio
- Risultato gonfiato artificialmente da vantaggi fiscali una-tantum
PROSPETTIVE
Prospettiva Strategica (3-12 mesi): Goldman Sachs (GS) esce dal primo trimestre del 2026 in una posizione di prepotente dominio operativo. Ha dimostrato una capacità inarrivabile nel monetizzare condizioni di mercato “attive” e volatili, stracciando i record in divisioni critiche come l’Advisory e il Trading Azionario e garantendo un Ritorno sul Capitale (ROE) vicino al 20%, cifre che creano enorme valore per l’azionista.
L’unico vero vincolo è che i risultati straordinari del Q1 **non sono linearmente estrapolabili** al resto dell’anno. Primo, perché il picco dell’Utile Per Azione è stato dopato da uno sgravio fiscale massiccio (non ripetibile). Secondo, perché per finanziare questi volumi mastodontici, Goldman ha gonfiato il proprio bilancio, erodendo di conseguenza i suoi preziosi “cuscinetti” di Capitale Regolamentare (CET1). Se la Pipeline M&A si mantiene tonica e l’azienda riuscirà a ricostruire con disciplina il proprio capitale senza affossare il ROE, il generoso premio pagato dal mercato sul Tangibile (~2.7x P/TBV) rimarrà difendibile. Altrimenti, l’incombente rischio di normalizzazione del ciclo finanziario trascinerà le valutazioni al ribasso con la stessa velocità con cui sono salite.
L’unico vero vincolo è che i risultati straordinari del Q1 **non sono linearmente estrapolabili** al resto dell’anno. Primo, perché il picco dell’Utile Per Azione è stato dopato da uno sgravio fiscale massiccio (non ripetibile). Secondo, perché per finanziare questi volumi mastodontici, Goldman ha gonfiato il proprio bilancio, erodendo di conseguenza i suoi preziosi “cuscinetti” di Capitale Regolamentare (CET1). Se la Pipeline M&A si mantiene tonica e l’azienda riuscirà a ricostruire con disciplina il proprio capitale senza affossare il ROE, il generoso premio pagato dal mercato sul Tangibile (~2.7x P/TBV) rimarrà difendibile. Altrimenti, l’incombente rischio di normalizzazione del ciclo finanziario trascinerà le valutazioni al ribasso con la stessa velocità con cui sono salite.
