Shopify fornisce una piattaforma integrata (un’infrastruttura di commercio “all-in-one”) che abilita vendite online, in-store e omnicanale, monetizzando tramite abbonamenti ricorrenti e soluzioni legate al successo dei merchant (pagamenti, POS, credito).
Vantaggio Competitivo (Moat): Ecosistema chiuso ad alta ritenzione. Ampia merchant base, forte rete di app/partner di terze parti e switching cost operativi estremamente alti (catalogo, fulfillment, analytics).
Frizione Strategica: Il modello è sempre più “volume-driven” (Merchant Solutions ora pesano il 76%). Questo spostamento tende strutturalmente a comprimere il gross margin e ad aumentare l’esposizione al rischio su pagamenti/credito.
IL NOSTRO PUNTEGGIO
L’Eleva Score è un indicatore di solidità finanziaria basato su 9 test fondamentali.
Nota (6/9): Profilo di solidità eccellente (leva bassa, liquidità altissima, CFO forte). Tuttavia, emergono due punti critici legati al modello Shopify: una compressione del gross margin (effetto mix) e una diluizione strutturale del capitale azionario per compensi (SBC).
DATI CONSOLIDATI E OPERATIVI (FY2025)
| Voce | Valore | YoY | Note |
|---|---|---|---|
| GMV (Transazioni) | $378.4 B | +29% | Adozione record della piattaforma |
| Ricavi Totali | $11.556 B | +30% | Top-line in forte espansione |
| GAAP Net Income | $1.231 B | Volatile | Impatto da equity investments |
| CFO (Cassa) | $2.033 B | Forte | Eccellente conversione |
| Transaction Losses | $417 M | +84% | Coda di rischio (Credit/Fraud) in aumento |
ANALISI PER SEGMENTO (RICAVI)
| Segmento | Ricavi ($M) | Peso % | Trend YoY |
|---|---|---|---|
| Merchant Solutions | 8,804 | 76% | Volume-driven |
| di cui MRR non specificato | – | – | Cresce più dei Subscriptions |
| Subscription Solutions | 2,752 | 24% | +17% |
| TOTALE | 11,556 | 100% | +30% |
RICAVI TOTALI ($M)
NET INCOME VS CFO
GAAP TO NON-GAAP OP. INCOME ($M)
MIX DEI RICAVI (FY2025)
ALLOCAZIONE CAPITALE
- Free Cash Flow: $2.007 Mld (17% margin). Generazione fortissima.
- Capex: Appena $26 M (Modello estremamente asset-light).
- Struttura Finanziaria: Regolate le “convertible notes” nel FY25 con $1.0 Mld di cash.
- Buyback: Autorizzati fino a $2 Mld per compensare la forte diluizione azionaria.
VALUTAZIONE
- Forward P/E: ~110x (su stima EPS $1.12) o ~88x su stime ottimistiche ’26.
- Target Consenso: Mediano $160 (Range fino a $220).
- Lettura: A questi multipli, si sconta la prosecuzione di una crescita ad alto margine. Il rischio maggiore è una compressione di questo moltiplicatore nel caso in cui i “costi di rischio” (perdite crediti) rallentino gli utili futuri.
Driver Strategici
- Operating Leverage: Forte leva operativa sul software core grazie ai volumi di transazione.
- Ecosistema & Ritenzione: Enormi “switching costs”; la rete di app, fulfillment e POS consolida il moat.
- Crescita GMV: $378.4 B nel FY25 (+29%), metrica principale della salute della piattaforma.
Rischi Principali
- Mix & Pressione Margini: Lo shift verso i servizi merchant (76% dei ricavi) riduce strutturalmente il Gross Margin (48% vs 50% FY24).
- Credit / Fraud Losses: Aumento dell’84% sulle perdite transazionali/lending (a $417M), sensibile a shock macroeconomici.
- SBC & Diluizione: I compensi azionari erodono il valore reale (diluizione) nonostante l’impatto non-cash nel breve.
Catalizzatori
- Esecuzione Buyback: L’accelerazione del piano da $2 Mld attenuerebbe la diluizione dando un forte segnale di fiducia.
- Qualità del GMV: Stabilizzazione delle “transaction and loan losses” a tassi inferiori nei prossimi trimestri.
- Guidance Q1’26: Conferma della crescita “low-thirties” per il primo trimestre 2026.
3 Punti di Forza
- Forte Cash Flow Operativo ($2.0B)
- Leva nulla & Bilancio solidissimo
- Crescita impressionante (+30%)
3 Punti di Debolezza
- Moltiplicatori di Valutazione Estremi
- Gross Margin in Compressione
- Costi Diluitivi (SBC elevati)
